財經分析：保房價還是匯率？ 中國央行的選擇

（澳洲生活網訊）當前中國面臨的房價飆升、匯率下跌與日本曾經的窘境何其相似。保匯率還是保房價，成為中國央行繞不開的難題。實質上為避免中國經濟硬著陸，中國央行已經做出決定。進入10月，人民幣開始了新一輪貶值，尤其近幾日，人民幣對美元匯率大幅下跌。

人民幣價報7年新低

11月15日，中國央行授權中國外匯交易中心公布，人民幣對美元中間價報6.8495，連續第8天下調。14日報6.8291，16:30收盤報6.8409，夜盤收報6.8452。

另外15日當天，1歐元對人民幣7.3676元，100日元對人民幣6.3424元，1港元對人民幣0.88297元，1英鎊對人民幣8.5811元，1澳大利亞元對人民幣5.1887元。

外匯交易人士認為，目前而言，金融市場關注點已經從美國總統大選轉向美聯儲12月加息，造成美元指數持續上漲，無形間加重了人民幣貶值壓力，中國央行此舉在美元加息之際提前釋放人民幣貶值壓力。

國聯證券宏觀經濟分析師張河生認為，人民幣未來承壓或加大，人民幣未來兌美元貶值壓力增大主要是因為美國經濟步入復甦的道路以及逆全球化趨勢盛行帶來的出口低迷，川普上台正好代表及迎合了這個趨勢。中國央行控制人民幣緩慢貶值的節奏可能被打亂，屆時其將繼續加強管制並干預匯市，人民幣兌美元的匯率有可能破7。

「二選一」的命題

11月8日，中國央行發布的2016年第三季度貨幣政策執行報告顯示，央行將「在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險」。

針對近期房價上漲和人民幣匯率的持續下跌，市場上一度出現了關於貨幣政策應該「棄匯率、穩房價」還是「棄房價、穩匯率」的討論。因為當前中國面臨的房價飆升、匯率貶值與日本曾經的窘境何其相似。

近年來，討論中國房地產市場走勢和泡沫形成的過程，最鮮活和最有借鑒意義的無疑是日本20世紀後期所經歷過的房地產泡沫的破滅。具體來說，日本房地產市場大體經歷過3個階段：

第一階段是1955年至1975年前後，重工業化、城市化和人口剛需使日本房地產日趨繁榮。這一階段對應著中國1998年啟動「房改」至2008年前後，同時中國經濟進入快速重工業化和城市化時期，中國房地產市場用10年左右的時間走完了日本大約20年的歷程。

第二階段是日本1975～1985年前後，日本經濟進入經濟增速換擋、經濟結構轉型階段，日本房地產價格緩步上行。事實上，如果沒有2008年國際金融危機和隨後的中國大規模經濟刺激計畫，中國房地產市場在2008年之後也會進入日本的這一階段。這一階段大約是2011年至2014年，中國用4年左右的時間，快速走完了日本接近10年的歷程。

第三階段是20世紀80年代中期至20世紀90年代初期，日本房地產走向全面泡沫，並且在隨後快速破滅。這一階段與中國當前房地產市場正處於加速趕頂的特徵十分相似，特別是地方政府和市場藉著中央提出「去庫存」名義，利用投資者「買漲不買跌」的心態，在大規模信貸的助推下，房價加速上漲，由一線城市迅速向二線城市蔓延。

貨幣政策執行報告的決定

中國央行在貨幣政策執行報告中稱，「棄房價、穩匯率」的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產泡沫，並以高利率來穩定匯率，這會導致危機式的被動去槓桿，代價很大，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩住。「棄匯率、穩房價」則是放鬆貨幣來支持房價，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累，導致調整的時間更長、代價更大。

在抑制資產泡沫，特別是房地產泡沫的過程中，央行也坦承：「現在經濟運行對房地產和基建投資的依賴仍然較大，民間投資活力不足，部分領域瓶頸仍未打破，制約增長潛力發揮，穩增長與防泡沫之間的平衡更富有挑戰性。」

從中國央行的表態可以看出，現在經濟對房地產依賴較大，棄房價會導致危機式的被動去槓桿。於是相對於房地產，不保匯率是中國央行的選擇。

文：李正鑫