深陷泥潭！平價或許只是歐元下跌的起點

在前兩周介紹了澳元和外匯市場的基本情況後，今天我們來聊一下歐元/美元。

眾所周知，美元在全球金融體系中有著絕對的主導權。根據SWIFT （環球銀行間金融通信協會）的數據顯示，美元佔據全球支付業務的40%，但歐元也毫不遜色，以35%左右的份額位居第二，遠遠甩開居於第三的英鎊（6%）。 因此在外匯交易中，全球第一大貨幣對非歐元/美元莫屬。

但在俄烏戰爭開打之後，歐元的日子卻不怎麼好過，兌美元已經累計下跌了10%。今年7月甚至一度跌破平價水平至20年來的新低。雖然近期有所反彈，但歐元的麻煩還遠沒有結束。

歐元區貨幣政策大幅落後

隨著美國和德國的基準利差逐漸拉大，資金必然會選流向收益率更高的貨幣，歐元恐遭拋棄。

能源危機？經濟危機！

歐盟國家目前正在經歷能源危機的考驗。一方面是俄烏戰爭推高了原油、天然氣等能源價格（歐洲天然氣期貨價格今年累計上漲近170%）。而雪上加霜的是，歐盟（和美國）對俄羅斯的制裁產生了反作用力，歐洲深受其害。

與作為能源出口國的美國不同，歐洲國家的能源需求高度依賴俄羅斯，其近40%的天然氣和25%的石油資源都是從俄羅斯進口。便宜而穩定的能源供應（比如管道天然氣）是過去十幾年歐洲國家工業生產、社會民生、經濟發展的基石。一旦切斷和俄羅斯的能源貿易往來，這一切的前提就不復存在，能源結構和經濟結構將面臨重大調整，而短時間內由於配套基礎設施的瓶頸（缺少液化天然氣接收站）又無法尋找到充足且便宜的替代能源，能源價格預計將繼續居高不下，經濟下行不可避免。而所謂的美國進口和「能源轉型」則遠水就不了近火。

德國是最顯著的例子，其三成的石油進口和半數以上的煤炭和天然氣進口來自於俄羅斯，是歐盟中對俄羅斯能源依賴度較高的國家。俄烏開戰以來，除了國內的電價瘋狂上漲之外，德國30年來首次出現了貿易逆差是一個危險的信號，並且其第二季度經濟成長已經出現了停滯。缺氣缺電的歐元區第一大經濟體恐將遭遇經濟和氣候的雙重寒冬。而外溢效應也令人擔憂。

能源危機不僅將會演變成經濟危機，甚至會升高至能源安全和國家戰略層面。此時資金撤離充滿不確定性的歐元區並不令人意外。

歐元結算貨幣地位遭遇挑戰

歐洲和俄羅斯之間的天然氣貿易原本使用歐元結算。但俄羅斯在被歐美踢出SWIFT體系之後將能源貿易改用盧布結算，歐元的結算貨幣地位遭到削弱。隨後我們便看到了一個神奇的對比，施加制裁的歐洲危機四伏，歐元跌破平價，而受到制裁的俄羅斯2022年的貿易順差預計將達到2300億美元（去年1200億美元），盧布則成為了上半年全球最強貨幣。

隨著俄羅斯和伊朗簽署能源合作大單，全球第一和第二大天然氣儲藏量的國家（都是被美國制裁的對象）抱團聯手，不僅可能重塑未來全球能源供應的格局，歐元的結算貨幣地位也勢必進一步受到挑戰，本幣或人民幣或將扮演越來越重要的角色。

債務危機若隱若現

義大利總理馬里奧·德拉吉上個月宣布辭職。那個曾經拯救了歐債危機的「超級馬里奧」現在卻「救」不了義大利！貴為歐元區第三大經濟體，義大利政府卻已經累積了超過2.7萬億歐元的債務，是2021年GDP的150%，同時赤字率高達5.5%。與此同時，隨著歐洲央行正式開啟加息進程，義大利的借貸成本預計還將繼續升高。

義大利的經濟體量和債務規模意味著一旦其發生債務危機，誰也救不了。義大利有可能成為歐元區最短的那塊「木板」。若義大利和德國的10年期國債利差（藍線）再次拉大甚至到240個基點以上，或將觸發歐元（黃線）更深的下跌趨勢。

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